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做好投資者陪伴!
時(shí)間:2023-09-15 字號:

“人們往往會(huì )高估一個(gè)技術(shù)在一年或三年中的前景,而低估它在十年中的發(fā)展。”

 

作為市場(chǎng)上較早一批介入到人工智能板塊配置的基金經(jīng)理,德邦基金雷濤表示,出于多年對產(chǎn)業(yè)的持續追蹤和形成的獨特理解,意識到這次可能是難得一見(jiàn)的投資機遇。

 

一直以來(lái),雷濤的投資理念就是從產(chǎn)業(yè)邊際變化的角度去評估投資機會(huì ),遇到像AI這樣發(fā)展迅猛的技術(shù)浪潮,顯然讓他十分驚喜。“短短半年內,很多企業(yè)已經(jīng)用上了AI,甚至已經(jīng)有一些公司用AI開(kāi)發(fā)出新的生產(chǎn)工具實(shí)現增收,這個(gè)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)在飛速發(fā)展。”

 

雷濤目前在管的兩只產(chǎn)品,一只主要投向半導體,一只主要投向人工智能,兩只產(chǎn)品均在一季度表現亮眼,然而隨著(zhù)二季度出現一定回撤,引發(fā)了一些投資者的質(zhì)疑。對此,雷濤表示,產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和技術(shù)的發(fā)展從來(lái)不是一帆風(fēng)順,可能到某一個(gè)時(shí)間點(diǎn),大家會(huì )發(fā)現此前的預期過(guò)高,或者個(gè)股沒(méi)有原本想象的好,就會(huì )出現一些回落,這些現象在大的產(chǎn)業(yè)周期里面屢見(jiàn)不鮮。但是,板塊里既會(huì )有這樣的調整,也同樣會(huì )出現層出不窮的投資機會(huì )。

 

“當產(chǎn)業(yè)浪潮襲來(lái)的時(shí)候,擁抱它的時(shí)間可能只是在起步的時(shí)候有一定差距,但產(chǎn)業(yè)周期中不乏值得挖掘和探索的機會(huì ),以移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為例,雖然iPhone42010年就發(fā)布了,但經(jīng)過(guò)較長(cháng)時(shí)間的發(fā)展之后,還會(huì )誕生抖音等這些應用現象級別的應用。所以我們一般不會(huì )簡(jiǎn)單預判產(chǎn)業(yè)發(fā)展的程度,而是持續不斷跟蹤產(chǎn)業(yè)邊際的變化”雷濤對他主要投向的科技領(lǐng)域信心滿(mǎn)滿(mǎn)。

 

采訪(fǎng)過(guò)程中,記者對于雷濤的印象是一個(gè)性情溫和、務(wù)實(shí)理性還略帶幽默的理工男。由于此前在互聯(lián)網(wǎng)平臺回應投資者,雷濤還“出圈”了一回。被問(wèn)及這是不是一種“心理按摩”,雷濤表示對持有人的陪伴基金經(jīng)理應該做的事,經(jīng)常溝通市場(chǎng)看法、產(chǎn)品投資策略,不僅可以讓投資者了解基金經(jīng)理的風(fēng)格,產(chǎn)品的投資策略等及時(shí)性的信息,還有助于投資者做出理性的判斷,減少投資迷茫,他表示后續會(huì )繼續做好投資者陪伴。。

 

 

聚焦高景氣細分賽道,挖掘高成長(cháng)優(yōu)質(zhì)個(gè)股

 

券商中國記者:你曾經(jīng)在華為工作過(guò),實(shí)業(yè)的背景對你投資有哪些影響?

 

雷濤:實(shí)業(yè)的經(jīng)歷給我帶來(lái)的最大影響就是讓我變得更加務(wù)實(shí)、理性。當然,對提升產(chǎn)業(yè)認知也有一定幫助。二級市場(chǎng)的波動(dòng)有時(shí)候會(huì )比較劇烈,會(huì )有很多不一樣的信息或者說(shuō)“小作文”反饋到市場(chǎng)里,在真偽混雜的信息中,我們更多的是考慮如何把凈值做好,更加務(wù)實(shí)地去看產(chǎn)業(yè),更加注重分析產(chǎn)業(yè)的邊際變化,而不是被市場(chǎng)行情帶著(zhù)走,這種風(fēng)格對我投資理念的形成有很大幫助。

 

券商中國記者:你目前參與管理的2只產(chǎn)品,都是聚焦成長(cháng)股的投資,天然進(jìn)攻性會(huì )比較強,和你本人務(wù)實(shí)的風(fēng)格要如何做好結合?

 

雷濤:對,多數成長(cháng)股天然屬性就是進(jìn)攻性會(huì )占據更多的比重,所以我們希望在設置投資框架的時(shí)候,把防守的這部分東西,用邏輯固定下來(lái),我們比較務(wù)實(shí)和理性的一點(diǎn)就體現在這里。比如我們的投資策略,通常會(huì )挑選兩個(gè)細分板塊,第一個(gè)細分板塊,大概會(huì )配置40%-50%的比例,第二個(gè)會(huì )配置20-30%的比例,有大概的比例限制。而且我們也不會(huì )去重押個(gè)股,會(huì )相對分散。對于這樣的設計框架來(lái)說(shuō),自然而言,回撤會(huì )相對可控,如果我單押一個(gè)方向或是某個(gè)個(gè)股,那可能波動(dòng)性相對來(lái)講就會(huì )更大,所以投資框架固定下來(lái)以后就自然而言帶有一定的波動(dòng)回撤的保護。當然,如果出現整個(gè)賽道機會(huì )都不好的情況下,由于我們是賽道型基金,我們也比較難獨善其身。

 

券商中國記者:所以在構建組合的時(shí)候,你是會(huì )先選擇細分板塊,再選擇個(gè)股?

 

雷濤:半導體這個(gè)產(chǎn)品(德邦半導體產(chǎn)業(yè)混合發(fā)起式)的投資策略目前是這樣。我們的超額收益來(lái)源于對產(chǎn)業(yè)細分板塊貝塔的配置。我們首先確定要投資1-2個(gè)細分領(lǐng)域,確定之后再通過(guò)考慮公司的基本面、競爭力、管理層還有驅動(dòng)力等維度去挑選具備阿爾法收益的優(yōu)質(zhì)個(gè)股。在產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)或者邊際改變的時(shí)候,我們可能會(huì )給整個(gè)倉位做重和輕配置的區別,隨著(zhù)行情的不斷演繹,我們也會(huì )進(jìn)行一些淘汰和更換,去做一些策略應對。

 

券商中國記者:那么你覺(jué)得,行業(yè)的貝塔和個(gè)股的阿爾法哪個(gè)更重要?

 

雷濤:行業(yè)可能會(huì )更加重要。我們幾乎不會(huì )去選擇一個(gè)向下趨勢的行業(yè)中的個(gè)股。一方面難度非常大,容錯率比較低。另外一方面就是效果也不一定會(huì )好,也不符合我們的投資風(fēng)格。我們最核心的關(guān)注點(diǎn)一定是中觀(guān)細分板塊的邊際變化,挑選個(gè)股非常重要的一點(diǎn)就是趨勢要向上。

 

三大驅動(dòng)力演繹行情,半導體仍有金可掘

 

券商中國記者:你長(cháng)年追蹤半導體板塊,目前大家普遍預期半導體拐點(diǎn)會(huì )出現在三季度,對應投資節奏,應該是怎樣的?

 

雷濤:半導體大家都認為會(huì )在今年三季度出現一個(gè)相應的拐點(diǎn),但這實(shí)際上是一個(gè)非常模糊的表述,對于我們常年追蹤半導體的人來(lái)說(shuō),不會(huì )用那么大的顆粒度去看。我們會(huì )把顆粒度放的更小,比如說(shuō)下游是手機的應用場(chǎng)景,它的復蘇節奏是什么。目前來(lái)看,一些IOT的芯片,他們一季度已經(jīng)出現了反轉,而手機可能三季度也不一定出現反轉,具體的反轉時(shí)間還要去跟蹤觀(guān)察。在半導體迎來(lái)周期拐點(diǎn)這個(gè)大背景下,不同的細分行業(yè),反轉的周期、反轉的節奏是非常不一樣,所以我們做配置的時(shí)候,會(huì )隨著(zhù)不同的節奏,配置的倉位有所調整。

 

我們看到有一些公司,已經(jīng)在股價(jià)上有所表現,這主要有兩個(gè)原因,一是確實(shí)它已經(jīng)出現了反轉,有一些公開(kāi)業(yè)績(jì)數據去支持,市場(chǎng)可能就會(huì )有相應反應。二是目前還沒(méi)有反轉,但我們對于它反轉的確定性非常高,我們認為很明確的可以看到三季度會(huì )出現反轉,比如存儲,三季度大概會(huì )出現價(jià)格的拐點(diǎn),大家對于確定性非常認可的情況下,那么也會(huì )在股價(jià)上進(jìn)行提前反映。

 

券商中國記者:你目前怎樣判斷半導體今年的投資機會(huì )?

 

雷濤:站在當前時(shí)點(diǎn)去看后面半導體的行情,其實(shí)還是非常值得去期待的。我們認為半導體主要有三個(gè)驅動(dòng)力演繹今年的行情。第一個(gè)驅動(dòng)力就是剛剛提到的周期拐點(diǎn),這是一個(gè)全球半導體產(chǎn)業(yè)的周期拐點(diǎn),確定性還是比較高的。第二個(gè)驅動(dòng)力就是國產(chǎn)替代,因為去年美國十月份禁令之后,晶圓廠(chǎng)建設預期出現短暫的停頓,但是隨著(zhù)禁令具體內容的清晰,晶圓廠(chǎng)建設的預期也逐步恢復,相關(guān)公司也有股價(jià)表現。第三個(gè)驅動(dòng)力就是過(guò)年之后人工智能帶來(lái)的對算力的需求,也帶來(lái)了整個(gè)產(chǎn)業(yè)的行情,讓半導體有不錯的表現。

 

第一個(gè)和第二個(gè)驅動(dòng)力來(lái)講,目前來(lái)看還遠遠沒(méi)有走完。第一個(gè)在周期拐點(diǎn)的驅動(dòng)力上只有少數幾家公司有相應的反饋,大部分公司都還沒(méi)有演繹這塊,后面空間非常大。第二個(gè)國產(chǎn)替代長(cháng)期來(lái)看,是一個(gè)很重要的主題,可以看很久,所以空間也很大。

 

第三個(gè)人工智能的驅動(dòng),我們認為是進(jìn)入到了理性的樂(lè )觀(guān)環(huán)節。這個(gè)產(chǎn)業(yè)還是有邊際向上的刺激,市場(chǎng)情緒也沒(méi)有進(jìn)入一個(gè)衰退的狀態(tài),不過(guò)某些細分板塊的漲幅還是比較大的,我們有看到一些泡沫化或者接近泡沫化的跡象。不過(guò),整體算力本身還遠遠沒(méi)有進(jìn)入到泡沫的狀態(tài)。

 

券商中國記者:你怎么判斷泡沫?對泡沫的容忍程度是怎樣的?

 

雷濤:如果產(chǎn)業(yè)的邊際變化還在不斷推進(jìn),那么即使板塊上漲很多,我們也沒(méi)辦法去評估這是一個(gè)泡沫狀態(tài)。而當我們發(fā)現市場(chǎng)已經(jīng)把產(chǎn)業(yè)界預期中能夠展望到的樂(lè )觀(guān)情況都兌現了,邊際增長(cháng)的增量信息已經(jīng)沒(méi)有了,再疊加市場(chǎng)仍然保持很高的情緒,甚至出現一些超越常識的話(huà)題和信息之后,我們就認為短期進(jìn)入到泡沫狀態(tài)。

 

我們自己來(lái)說(shuō),產(chǎn)業(yè)維度是對于泡沫容忍度的一個(gè)非常重要的評估點(diǎn)。如果看到產(chǎn)業(yè)的邊際還在不斷向上,還不斷地有新的增量信息,那我們對于市場(chǎng)上表現的熱情,容忍度會(huì )高一些。如果我們看到對于產(chǎn)業(yè)界的預期都已經(jīng)實(shí)現,我們就不會(huì )繼續參與了。

 

跟蹤產(chǎn)業(yè)趨勢布局,擁抱人工智能浪潮,

 

券商中國記者:當有類(lèi)似AI這樣的新技術(shù)出現,應該如何把握投資機會(huì )?

 

雷濤:投資時(shí)點(diǎn)的判斷確實(shí)是很難的,我可能是目前市場(chǎng)上較早一批介入到人工智能板塊配置上的基金經(jīng)理,過(guò)完年回來(lái),就開(kāi)始做相應配置。有一定程度是因為對產(chǎn)業(yè)的認知,這可能來(lái)源于我的產(chǎn)業(yè)背景。但其實(shí)大的產(chǎn)業(yè)浪潮中,什么時(shí)候入場(chǎng)都不晚,依然會(huì )有很多機會(huì )可以挖掘和探尋。

 

券商中國記者:你怎樣看待處于發(fā)展初期的新興科技行業(yè)的投資?

 

雷濤:我們要分不同情況,比如像人工智能這樣從0-1階段的新技術(shù),我們的看法是不去預判這個(gè)產(chǎn)業(yè)會(huì )發(fā)展到什么程度,而是去持續不斷跟蹤產(chǎn)業(yè)邊際的變化。而且對于新技術(shù),我們也不會(huì )去過(guò)分考慮它的估值問(wèn)題,因為很多人沒(méi)有辦法去估量它的影響力究竟有多大。當然,對于一些成熟的產(chǎn)品,比如說(shuō)數字芯片,它的商業(yè)模式都是成熟的狀態(tài),我們會(huì )比較嚴格的看估值,從業(yè)績(jì)的成長(cháng)性去做估值,如果估值合適,我們就會(huì )去買(mǎi)入,如果超越我們給到的估值,可能就會(huì )賣(mài)出。

 

券商中國記者:在人工智能領(lǐng)域,你更看好哪一些細分行業(yè)?

 

雷濤:人工智能現在主要分為三個(gè)方向,一個(gè)是算力,一個(gè)是大模型,還有一個(gè)是應用端。當前,算力是最具確定性的機會(huì ),應用是空間最大的機會(huì ),大模型是產(chǎn)業(yè)界最緊急的事情。當一個(gè)公司的大模型到一定水準的時(shí)候,它會(huì )帶來(lái)巨大的收益,但目前來(lái)說(shuō),不確定誰(shuí)會(huì )跑到最后,未來(lái)的格局還不是很清楚,所以我們目前會(huì )把更多的精力放在算力和應用兩個(gè)方面。

 

對于后續投資機會(huì ),雷濤將會(huì )遵循產(chǎn)業(yè)投資的理念和思路,堅定看好半導體和人工智能領(lǐng)域。

 來(lái)源: 券商中國 陳書(shū)玉 20230709

 

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